客戶端需求向好鈦白粉行業(yè)高景氣度有望持續(xù)
據(jù)報道，今年以來，包括龍蟒佰利、中核鈦白、金浦鈦業(yè)等多家鈦白粉企業(yè)先后宣布上調主營產品價格。統(tǒng)計顯示，2018以來，國內各類型鈦白粉產品價格平均上漲幅度超過500元/噸。某知名鈦白粉企業(yè)的管理層向記者表示，受市場需求、原輔材料漲價、環(huán)境保護等諸多因素影響，今年鈦白粉市場需求仍將保持增長，價格或將穩(wěn)中有升。
中核鈦白
中核鈦白：鈦白粉量價齊升，產能投放在路上
中核鈦白002145
研究機構：西南證券分析師：商艾華，黃景文撰寫日期：2018-03-12
事件：公司發(fā)布2017年年報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入32.6億元，同比增長59%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，同比增長362.1%.同時，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元（含稅）。
鈦白粉量價齊升，提高營業(yè)收入，資產減值損失略壓制業(yè)績。由于公司主要產品鈦白粉價格的上漲和銷量的增加，其鈦白粉業(yè)務營業(yè)收入同比大增60.1%，毛利率也因此大幅提升8.6個百分點至33.6%，拉動公司業(yè)績大幅增長。由于運費和出口費用的增加銷售費用同比增加12.4%，管理費用因研發(fā)投入、股權激勵費用及修理費用增加而增加44.3%，但是增幅均低于營收增幅，加之財務費用基本穩(wěn)定，帶動歸母凈利潤的大幅增長。此外，由于報告期內發(fā)生資產減值損失1.4億元，略微壓制公司業(yè)績表現(xiàn)。
供需格局優(yōu)異，鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。2017年鈦白粉需求超預期，凈出口61.6萬噸，同比增長15.9%，表觀消費量225.4萬噸，同比增長9.1%，致使17年整體盈利能力改善。若18年整體需求增速僅為5%，需求增量約為14.4萬噸，高于18年行業(yè)新增的10萬噸產能，供需格局將持續(xù)優(yōu)化，鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。且未來產能增速有限。長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結構的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端來講，我們判斷內需有望保持穩(wěn)定，出口有望持續(xù)向好。此外，國外鈦白粉巨頭提價也將進一步利好我國鈦白粉出口，從而帶動鈦白粉需求穩(wěn)中向好。
鈦白粉第一梯隊企業(yè)，產能持續(xù)擴充。公司目前擁有產能25萬噸，位列國內鈦白粉行業(yè)第二，且建有甘肅、江蘇、安徽三大生產基地，緊靠客戶集中地區(qū)，發(fā)揮多區(qū)域布局優(yōu)勢。公司東方鈦業(yè)10萬噸鈦白粉產線正在加速建設中，有望于2018年試車成功并穩(wěn)定生產，該裝置也是目前唯一的在建硫酸法裝置，我們認為當前行業(yè)環(huán)境和環(huán)保趨勢下，新增硫酸法裝置可以看作一種稀缺資源，屆時公司產能規(guī)模和綜合競爭實力將繼續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。預計18-20年EPS分別為0.40元、0.52元、0.61元，對應動態(tài)PE分別為14倍、10倍和9倍，維持“增持”評級。
風險提示：新增產能投產及達產進度或不及預期的風險、鈦白粉價格周期波動的風險、國際競爭風險、原材料價格波動的風險、環(huán)保政策風險。
龍蟒佰利
龍蟒佰利：加碼上游鈦資源，充分受益景氣周期
龍蟒佰利002601
研究機構：西南證券分析師：商艾華，黃景文撰寫日期：2018-03-20
加碼上游鈦資源，原材料自給率有望進一步提升。公司目前已擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，擁有78萬噸鈦精礦產能，原材料供應穩(wěn)定，當前原材料自給率接近6成，具有全產業(yè)優(yōu)勢。本次重大資產收購之后，公司對于上游鈦資源把控能力將得到進一步增強，原材料自給率有望進一步提高，產業(yè)鏈一體化優(yōu)勢將更為明顯。
供需格局優(yōu)異，鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。2018年鈦白粉供需格局將持續(xù)優(yōu)化，鈦白粉價格中樞有望持續(xù)上移。供給端：2018年鈦白粉新增產能為10萬噸，產能增速有限。且長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結構的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端：需求有望超預期。2018年二線房地產調控已開啟邊際松動，且三四五線棚改貨幣化力度不減，房地產銷售面積較2017年預計有所下滑但仍有望維持在較高水平，從而帶動鈦白粉需求持續(xù)強勁。再者，海外房地產向好，疊加國外鈦白粉巨頭提價，出口有望持續(xù)向好。
核心資產價值凸顯，產能擴張持續(xù)享有龍頭溢價。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉產能，是亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業(yè)，也是國內唯一一家同時具有硫酸法和氯化法雙工藝規(guī)?；a的鈦白粉企業(yè)，目前正有20萬噸氯化法擴產項目在建。從全球角度來看，氯化法是鈦白粉主流工藝，基本由國外企業(yè)壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴產，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產價值越發(fā)凸顯。
盈利預測與評級。暫不考慮并購事宜，預計2017-2019年EPS分別為1.23元、1.47元、1.76元，對應動態(tài)PE分別為15倍、13倍和10倍，維持“買入”評級。
風險提示：鈦白粉價格周期波動的風險、國際競爭風險、原材料價格波動的風險、環(huán)保政策風險。
寶鈦股份
寶鈦股份：產品結構優(yōu)化疊加成本管控，未來發(fā)展高度可期
寶鈦股份600456
研究機構：中信建投證券分析師：黎韜揚撰寫日期：2017-11-13
事件。
10月27日公司發(fā)布三季報，2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入20.08億元，同比增長30.04%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-2687萬元，同比減虧8926萬元，同比增長76.86%.
簡評。
三季度業(yè)績符合預期，業(yè)績大幅度扭虧。
公司主要從事鈦及鈦合金的生產、加工和銷售，是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地。公司擁有國際先進、完善的鈦材生產體系，主要產品為各種規(guī)格的鈦及鈦合金板、帶、箔、管、棒、線、鍛件、鑄件等加工材和各種金屬復合材產品。
公司第三季度實現(xiàn)業(yè)績大幅扭虧，三季報業(yè)績符合此前的預期。營收增長的原因是母公司及公司控股子公司山西寶太新金屬開發(fā)有限公司營業(yè)收入增加所致，歸母凈利潤增長的原因是公司營業(yè)收入增長以及子公司效益提升所致。
產品結構優(yōu)化助力業(yè)績提升，市場發(fā)展機遇可期。
公司所處的行業(yè)為鈦行業(yè)，鈦行業(yè)在國民經濟發(fā)展中具有重要的地位，對國防、經濟及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是支撐尖端科學技術進步的重要原材料產業(yè)，也是國民經濟發(fā)展和產業(yè)升級換代的基礎產業(yè)。今年前三季度，公司主營鈦材產品，軍品、民品、出口鈦占比分別約為30%、55%、15%，其中軍品和出口鈦毛利率分別約為40%和20%，民品鈦材毛利率水平偏低。今年前三季度公司出口和軍用高端鈦材的產銷量同比去年有所增長，高附加值產品占比的提升彌補了低端民用鈦材的虧損。
隨著國民經濟結構戰(zhàn)略性調整以及產業(yè)轉型升級，未來鈦行業(yè)在航空、航天、船舶、核電、信息技術、高端裝備制造、新能源、新材料、體育休閑、海水淡化等產業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇。根據(jù)公司產品轉型升級的部署和安排，公司將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領域的應用比例，進一步加大研發(fā)力度，建立項目專人跟蹤、專人負責的機制，提高高端鈦材的市場占用率。
成本管控力度逐步增強，高端鈦材研發(fā)獲得立項。
公司第三季度管理費用為1.14億元，占總收入9.96%，較去年同期減少13.17%，第三季度管理費用為0.66億元，占總收入7.6%，較去年同期減少2.1%，說明公司成本管控力度逐步加強。年初至今，公司已經獲得相關科技成果獎8項，授權專利8項，承擔的“高精度鈦/鋯合金擠壓型材制備技術”專項獲得國家重點基礎材料技術提升與產業(yè)化重點專項立項。公司是國家鈦加工材標準和鈦材國軍標的主要制訂者，未來將受益于軍工現(xiàn)代化的加速。
公司是中國最大的鈦及鈦合金生產、科研基地，受鈦行業(yè)觸底反彈影響，公司業(yè)績回升。為應對鈦行業(yè)結構性產能過剩局面，公司積極推進高端鈦材發(fā)展，隨著我國航空航天等高端應用領域快速發(fā)展，具有高附加值的高端鈦材利潤空間將擴大，公司將持續(xù)受益。
盈利預測與投資評級：產品結構優(yōu)化助力業(yè)績提升，未來發(fā)展高度可期，維持評級，給予增持評級。
公司所處的行業(yè)為鈦行業(yè)，鈦行業(yè)在國民經濟發(fā)展中具有重要的地位，對國防、經濟及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是支撐尖端科學技術進步的重要原材料產業(yè)，也是國民經濟發(fā)展和產業(yè)升級換代的基礎產業(yè)。公司作為該領域的寡頭之一，多年積攢的技術優(yōu)勢和客戶渠道優(yōu)勢是市場所公認的。我們相信，隨著國民經濟結構戰(zhàn)略性調整以及產業(yè)轉型升級，公司未來的發(fā)展前景高度可期。預計公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為0.49、0.83、1.51億元，同比增長分別為32.43%、69.39%、81.93%，相應17年至19年EPS分別為0.11、0.19、0.35元，對應當前股價PE分別為202、117、63倍，維持評級，給予增持評級。