從去年開始，價格復(fù)蘇就成為國際原油市場的主基調(diào)。布倫特原油期貨和美國西得克薩斯中質(zhì)原油期貨（WTI）去年漲幅分別達到64.2%和72.5%，創(chuàng)下多年新高。今年國際油價更是一路高歌。3月1日和2日，國際原油市場三大標(biāo)桿——布倫特、WTI 和阿曼原油期貨均收破每桶100美元和110美元大關(guān)。這引發(fā)了我國業(yè)內(nèi)人士對原油對外依存度長年保持在70%以上的廣泛討論，更對未來國際油價的走勢報以極大的關(guān)注。
在筆者看來，要討論這個問題，首先應(yīng)該搞清楚國際油價不斷上漲的原因。
總的來說，導(dǎo)致國際油價上漲的原因有三：一是疫苗廣泛接種帶動出行強度回升，疊加天然氣價格高企推動原油全年需求增量為往年同期的4.5倍。去年大規(guī)模疫苗接種使各國逐漸放寬本土出行限制，美國、英國、法國等全年出行強度分別回升20個百分點、37個百分點和33個百分點。再加上2021年底歐洲嚴重能源危機導(dǎo)致天然氣價較往年同期上漲近6倍，使以油代氣的經(jīng)濟性大增。據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)顯示，截至去年末全球原油需求已恢復(fù)至疫情前水平的98.6%，平均提升538萬桶/日，汽油、航空煤油和柴油的增長貢獻率分別為36.4%、9.85%和21.1%。二是歐佩克+的克制性增產(chǎn)，使去年全年市場總體供不應(yīng)求。在美國產(chǎn)量疲弱的情況下，歐佩克+通過控制邊際產(chǎn)量主導(dǎo)了全球原油定價權(quán)，減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行率始終高于100%。截至2021年10月，經(jīng)合組織商業(yè)庫存較年初下降約3.3億桶至27.37億桶，為2015年1季度以來的最低水平。三是美聯(lián)儲釋放大量流動性，通脹助推油價上升。美國自去年4月起基礎(chǔ)貨幣余額屢創(chuàng)歷史新高，在全球貨幣超發(fā)和需求復(fù)蘇的共振周期下，大宗商品價格暴漲。原油作為以美元定價的大宗商品，價格也隨之水漲船高。
而今年國際油價不斷攀升的直接原因是國際形勢的風(fēng)云突變，市場擔(dān)心原油可能供應(yīng)中斷。去年俄羅斯原油產(chǎn)量約為5.34億噸（折合1073萬桶/日），占全球產(chǎn)量的12%；出口量約2.3億噸（日出口量約500萬桶），約占全球貿(mào)易量的12%，位居沙特阿拉伯之后排名世界第二。盡管3月1日包括美國在內(nèi)的30多個國際能源署成員國宣布將從戰(zhàn)略儲備中集體釋放6000萬桶原油，但這批儲備真正投放市場尚需時間。市場人士更是調(diào)侃，當(dāng)前全球原油需求量約為每天1億桶，投放的6000萬桶戰(zhàn)略儲備僅能滿足大半天的需求，幾乎不能讓市場撐過“午餐時間”。更不容忽視的是，3月2日歐佩克+第26屆部長級會議如期舉行，但仍維持了原定每天增產(chǎn)40萬桶的計劃不定，并未如會前市場預(yù)期般增加供應(yīng)。受此影響，不斷有機構(gòu)調(diào)高國際油價預(yù)期，最高已達150美元/桶。
從歷史經(jīng)驗出發(fā)，今年促使國際油價上漲的因素具有突發(fā)性強、劇烈程度高、時效性短的特點，隨著局勢的緩和，國際油價走勢最終將回歸基本面主導(dǎo)。屆時，市場供需基本面轉(zhuǎn)變、美聯(lián)儲進入緊縮周期將主導(dǎo)國際油價運行中樞下移。
一方面，去年全球整體供不應(yīng)求狀態(tài)將在今年發(fā)生轉(zhuǎn)變。在全球供應(yīng)鏈恢復(fù)仍需時日、經(jīng)濟增長預(yù)期不強的情況下，原油需求增長主要看疫情的緩和程度。按照疫情發(fā)展情況分析，多家機構(gòu)普遍預(yù)計3季度全球原油需求可恢復(fù)至疫情前水平，全年需求存在320萬桶/日的增長空間，邊際增量低于2021年530萬桶/日的增速水平。而隨著歐佩克+恢復(fù)生產(chǎn)甚至增產(chǎn)、美國頁巖油產(chǎn)量進入快速增長期，預(yù)計今年9月全球原油產(chǎn)量將接近1.03億桶/日。屆時，全球原油市場將重新迎來供應(yīng)過剩的壓力。
另一方面，流動性進入緊縮周期，金融屬性影響由正轉(zhuǎn)負。去年11月，美聯(lián)儲宣布規(guī)模性縮減購債，標(biāo)志著美國正式進入緊縮周期。1月，美國CPI超預(yù)期飆升至7.5%，創(chuàng)近40年以來的新高，通脹高企倒逼美聯(lián)儲提高加息縮表的速度。高盛預(yù)計，今年美聯(lián)儲將加息7次，每次25個基點并于年中開始縮表。若美聯(lián)儲加快加息縮表進程，將迅速削減市場流動性。屆時，金融屬性將明顯對油價形成負面影響。
另外，一些不確定因素仍會影響國際油價未來走勢。
一是伊核協(xié)議談判。近期，伊核談判進展樂觀，伊朗產(chǎn)量回歸市場的預(yù)期不斷增強。伊朗目前約有130萬桶/日的剩余產(chǎn)能和8500萬桶的海上和陸上庫存。根據(jù)歷史情況，預(yù)計解除制裁后，該國可以在6個月時間里足額釋放剩余產(chǎn)能和半數(shù)庫存，會加速市場供需平衡的改變。考慮到美國已恢復(fù)對伊朗部分民用核項目的制裁豁免，市場普遍認為伊朗能夠快速回歸市場，具體回歸的時間點對價格走勢有重要影響。
二是新冠疫情的發(fā)展情況。目前，全球新冠肺炎累計確診病例超4.3億，死亡總?cè)藬?shù)接近600萬，疫情仍是阻礙未來原油市場恢復(fù)的最大變量。由于病毒的突變性較強，疊加全球疫苗接種情況存在較大差距，不能排除再次出現(xiàn)新變體的可能，極端情況下或?qū)θ蚪?jīng)濟恢復(fù)有較大影響，使石油需求恢復(fù)預(yù)期存在較大變數(shù)。
三是俄羅斯的供應(yīng)情況。目前，俄羅斯約有400余家金融機構(gòu)為SWIFT系統(tǒng)會員。從近日SWIFT公布的名單看，俄羅斯原油出口金融通道并未徹底切斷。若關(guān)鍵銀行最終沒有被納入名單中，則全球原油貿(mào)易仍可保持大體通暢。此外，不排除俄羅斯通過自建結(jié)算系統(tǒng)、歐洲INSTEX結(jié)算系統(tǒng)或其他結(jié)算系統(tǒng)開展對外貿(mào)易。
綜合分析，筆者預(yù)計國際油價會在下半年逐漸走低。