磷礦石行業(yè)分析報(bào)告：供需偏緊，擁磷為王
1. 我國(guó)磷礦石儲(chǔ)量較大但品位低，近年來(lái)產(chǎn)量呈下行趨勢(shì)
磷礦石處于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，具有不可再生、不可替代的特 點(diǎn)。而產(chǎn)業(yè)鏈中游包括磷酸、黃磷等，下游主要是磷酸鹽、磷肥等，最終應(yīng)用領(lǐng)域有農(nóng) 業(yè)、養(yǎng)殖、食品、醫(yī)藥、新能源、電子等行業(yè)。 中游產(chǎn)品磷酸的生產(chǎn)分為熱法工藝和濕法工藝兩種，熱法磷酸是由黃磷制得，而黃 磷是用硅石、焦炭的混合物在高溫下與磷礦石發(fā)生反應(yīng)得到。熱法磷酸的生產(chǎn)對(duì)磷礦的 品位要求高，生產(chǎn)過(guò)程能耗高、污染大，但熱法磷酸純度較高，下游主要應(yīng)用在食品、 醫(yī)藥、集成電路等領(lǐng)域。 濕法磷酸是通過(guò)磷礦石和硫酸反應(yīng)制得，生產(chǎn)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生大量的磷石膏廢渣，對(duì)環(huán) 境造成污染。與熱法磷酸相比，濕法磷酸能耗低、成本低，但雜質(zhì)較多，若要產(chǎn)出跟熱 法磷酸同等純度的濕法磷酸，需要對(duì)濕法磷酸進(jìn)行凈化。而濕法凈化磷酸的工藝具有較 高的技術(shù)壁壘，僅部分企業(yè)掌握相關(guān)工藝。目前我國(guó)濕法磷酸的凈化技術(shù)主要是溶劑萃 取技術(shù)，其具有凈化效果好、可規(guī)?；a(chǎn)、能耗小等優(yōu)點(diǎn)。 下游產(chǎn)品方面，磷復(fù)肥是磷礦石的主要下游需求領(lǐng)域，占比約七成。其他產(chǎn)品如草 甘膦、磷酸鹽等占比相對(duì)較小。
我國(guó)磷礦石儲(chǔ)量全球第二，但品位低于全球平均水平。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局 2021 年 1 月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球磷礦石儲(chǔ)量約 710 億噸，主要分布在非洲、北美、亞洲、中東 等地區(qū)。其中，儲(chǔ)量最大的是摩洛哥及西撒哈拉地區(qū)，儲(chǔ)量達(dá)到 500 億噸，全球占比約 70.4%；儲(chǔ)量第二大的是中國(guó)，為 32.4 億噸，全球占比約 4.5%。
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)目前磷礦石的基礎(chǔ)儲(chǔ)量是 32.4 億噸，主要分布在湖 北、四川、貴州、云南、湖南這五個(gè)省份，合計(jì)儲(chǔ)量在全國(guó)占比超過(guò) 80%。我國(guó)磷礦整 體品位不高，富礦少，90%以上均為中、低品位。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó) 可采儲(chǔ)量磷礦石的平均品位是 23%，低于全球 30%的平均水平。其中，五氧化二磷含量 低于 20%的較低品位磷礦儲(chǔ)量占比超過(guò) 60%，含量高于 30%的高品位磷礦儲(chǔ)量占比不足 10%。磷礦石產(chǎn)量方面，中國(guó)是全球最大的磷礦石生產(chǎn)國(guó)，其次是摩洛哥及西撒哈拉， 然后是美國(guó)，三者 2021 年產(chǎn)量全球占比分別約 39%、18%和 10%。
總的來(lái)看，我國(guó)磷礦石儲(chǔ)量全球第二，產(chǎn)量全球第一，但磷礦平均品位低。為保護(hù) 磷礦石資源不過(guò)度開(kāi)采和浪費(fèi)，我國(guó)已于 2016 年出臺(tái)《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020 年）》，將磷礦石列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源。同時(shí)，通過(guò)出臺(tái)關(guān)稅、環(huán)保、安全生產(chǎn)等政策， 推動(dòng)磷化工行業(yè)向集約化、規(guī)范化、高質(zhì)量方向發(fā)展。 關(guān)稅政策方面，我國(guó)早在 2004 年通過(guò)關(guān)稅政策的調(diào)整，限制磷礦石的出口。2004 年我國(guó)取消了磷礦石 13%的出口退稅政策，2009 年實(shí)行了出口配額管理，2010 年對(duì)磷礦 石出口加征 35%的關(guān)稅。隨著關(guān)稅政策的調(diào)整，我國(guó)磷礦石出口量從 2004 年開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，到 2021 年我國(guó)磷礦石出口量約 37.40 萬(wàn)噸，相比 2004 年下降約 87%。2019 年起， 我國(guó)不再對(duì)磷礦石征收出口關(guān)稅，并暫停出口配額管理。
環(huán)保政策和文件方面，2019 年 5 月，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《長(zhǎng)江“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查整治 行動(dòng)實(shí)施方案》，《方案》明確了長(zhǎng)江“三磷”專(zhuān)項(xiàng)排查整治行動(dòng)的總體要求和工作安 排，可概括為三項(xiàng)重點(diǎn)?！叭?xiàng)重點(diǎn)”，指磷礦、磷化工和磷石膏庫(kù)。磷礦整治旨在實(shí) 現(xiàn)外排礦井水達(dá)標(biāo)排放，礦區(qū)有效控制揚(yáng)塵，礦山實(shí)施生態(tài)恢復(fù)措施。磷化工整治重點(diǎn) 實(shí)現(xiàn)雨污分流、初期雨水有效收集處理、污染防治設(shè)施建成并正常運(yùn)行、外排廢水達(dá)標(biāo) 排放，其中磷肥企業(yè)重點(diǎn)落實(shí)污水處理設(shè)施建設(shè)及廢水的有效回用；含磷農(nóng)藥企業(yè)重點(diǎn) 強(qiáng)化母液的回收處理；黃磷企業(yè)重點(diǎn)落實(shí)含元素磷廢水“零排放”和黃磷防流失措施。 磷石膏庫(kù)整治重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)地下水定期監(jiān)測(cè)，滲濾液有效收集處理，回水池、攔洪溝、排洪 渠規(guī)范建設(shè)，以及磷石膏的綜合利用。
2022 年 4 月，工業(yè)和信息化部等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于“十四五”推動(dòng)石化化工行 業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，指出嚴(yán)控?zé)捰?、磷銨、電石、黃磷等行業(yè)新增產(chǎn)能，禁止 新建用汞的（聚）氯乙烯產(chǎn)能，加快低效落后產(chǎn)能退出。提高磷石膏、鈦石膏、氟石膏、 脫硫石膏等工業(yè)副產(chǎn)石膏、電石渣、堿渣、粉煤灰等固廢綜合利用水平。鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng) 磷鉀伴生資源、工業(yè)廢鹽、礦山尾礦以及黃磷尾氣、電石爐氣、煉廠平衡尾氣等資源化 利用和無(wú)害化處置。多措并舉推進(jìn)磷石膏減量化、資源化、無(wú)害化，穩(wěn)妥推進(jìn)磷化工“以 渣定產(chǎn)”。 安全生產(chǎn)法規(guī)方面，由于我國(guó)磷礦大部分需要進(jìn)行地下開(kāi)采，一方面開(kāi)采成本高于 露天開(kāi)采，另一方面安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素較多，因此安全生產(chǎn)法規(guī)的規(guī)范異常重要。2022 年 7 月，國(guó)家礦山安全監(jiān)察局印發(fā)《金屬非金屬礦山重大事故隱患判定標(biāo)準(zhǔn)》（以下簡(jiǎn) 稱(chēng)“《標(biāo)準(zhǔn)》”），《標(biāo)準(zhǔn)》于 2022 年 9 月 1 日起施行，明確和細(xì)化了重大事故隱患 的判定標(biāo)準(zhǔn)，在礦山安全監(jiān)測(cè)監(jiān)控、人員配置要求、施工設(shè)計(jì)等方面做出明確規(guī)定，其 中將“礦山年產(chǎn)量超過(guò)礦山設(shè)計(jì)年生產(chǎn)能力幅度在 20%及以上，或者月產(chǎn)量大于礦山設(shè) 計(jì)年生產(chǎn)能力的 20%及以上”判定為重大事故隱患。這對(duì)于磷礦安全有序開(kāi)采具有重要 意義，明確磷礦產(chǎn)量不得高于設(shè)計(jì)產(chǎn)能。
受環(huán)保等政策影響，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量近年來(lái)呈下降趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)， 自 2016 年以來(lái)，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量大致呈下降趨勢(shì)，從 2016 年末的 1.44 億噸下降至 2021 年末的 1.03 億噸，下降幅度達(dá)到 29%。近年來(lái)我國(guó)進(jìn)出口量相對(duì)產(chǎn)量來(lái)說(shuō)較小，我國(guó)磷礦石基本呈現(xiàn)出自產(chǎn)自用的狀態(tài)。因此國(guó)內(nèi)磷礦石表觀消費(fèi)量近年來(lái)跟隨產(chǎn)量呈下降趨 勢(shì)，從 2016 年末的 1.44 億噸下降至 2021 年末的 1.03 億噸。但 2021 年受磷肥、磷酸 鐵等需求向好影響，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量和表觀消費(fèi)量同比明顯提升約 16%。
受?chē)?guó)家環(huán)保限采及長(zhǎng)江保護(hù)治理等政策影響，磷礦開(kāi)采行業(yè)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行 業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)集中度高、上下游一體化程度高、準(zhǔn)入壁壘高的基本特征。根據(jù)百川盈孚 的數(shù)據(jù)，我國(guó)磷礦石產(chǎn)能較大的企業(yè)是貴州磷化集團(tuán)、云天化和興發(fā)集團(tuán)，產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)占 比分別是 24.13%、21.11%和 8.75%，CR3 超過(guò) 50%。同時(shí)，行業(yè)中大部分企業(yè)磷礦石以 自用為主，供外售的不多。
2022 年磷礦石價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。2022 年，以湖北 30%磷礦石船板含稅價(jià)為參考，1-7 月份，我國(guó)磷礦石價(jià)格持續(xù)上漲，年內(nèi)高點(diǎn)出現(xiàn)在 7 月，達(dá)到 1035 元/噸，相比年初上 漲 54.48%；磷礦石價(jià)格后逐步回落至年底的 990 元/噸，回落幅度為-4.35%。全年來(lái)看， 湖北 30%磷礦石船板含稅價(jià)全年上漲幅度為 47.76%。2022 年磷礦石價(jià)格同比大幅上漲的 原因主要有（1）年初湖北等地礦山安全事故多發(fā)，安全生產(chǎn)檢查力度大，對(duì)于礦山連 續(xù)生產(chǎn)和產(chǎn)能的有效釋放產(chǎn)生一定壓制；（2）磷礦石新增產(chǎn)能多為自用，配套下游產(chǎn)品生產(chǎn)，加上部分省際流動(dòng)限制政策，導(dǎo)致市場(chǎng)中磷礦石外售量較少；（3）化肥需求偏剛 性，新能源材料（磷酸鐵等）新增落地產(chǎn)能較多帶來(lái)增量需求。
預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)磷礦石新增產(chǎn)能約 600 萬(wàn)噸，但實(shí)際新增產(chǎn)量將低于名義產(chǎn)能。 根據(jù)部分上市公司披露的公告，國(guó)內(nèi)規(guī)劃的磷礦石遠(yuǎn)期新增產(chǎn)能較多，但考慮到磷礦石 產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，以及行業(yè)環(huán)保政策等的約束，磷礦石短期供給增長(zhǎng)速度或維持在可控 水平。根據(jù)公開(kāi)信息，2023 年國(guó)內(nèi)磷礦石新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)約 600 萬(wàn)噸。然而受產(chǎn)能爬坡、 部分地區(qū)礦票發(fā)放額度、環(huán)保政策、落后產(chǎn)能退出等因素的影響，磷礦石實(shí)際新增產(chǎn)量 將低于名義新增產(chǎn)能。
2. 存量需求：磷肥需求具有剛性特點(diǎn)
2.1 國(guó)際糧食價(jià)格有望維持相對(duì)高位
2022 年國(guó)際糧食價(jià)格高位大幅波動(dòng)。其中，CBOT 玉米、大豆、小麥期貨收盤(pán)價(jià)全 年分別上漲 14.51%、14.29%和 2.69%。分階段來(lái)看，年初受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，CBOT 玉米、 大豆、小麥的期貨收盤(pán)價(jià)快速上行，一季度上漲幅度分別是 26.16%、21.67%和 30.87%。 4-5 月份維持高位震蕩，6-7 月在俄烏局勢(shì)影響邊際減弱、美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息等因素的影 響下三者價(jià)格基本呈下跌趨勢(shì)。8 月份開(kāi)始，CBOT 玉米、大豆、小麥的期貨收盤(pán)價(jià)走勢(shì) 分化。其中，CBOT 玉米價(jià)格呈區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)；CBOT 大豆價(jià)格四季度呈上行趨勢(shì)，上漲 幅度為 11.22%；而 CBOT 小麥價(jià)格四季度呈下行態(tài)勢(shì)，下跌幅度為-14.32%?？偟膩?lái)看， 雖然 CBOT 玉米、大豆、小麥期貨收盤(pán)價(jià)全年波動(dòng)較大，但全年漲幅均為正，且當(dāng)前價(jià) 格處于近年來(lái)的較高水平。
全球主要農(nóng)產(chǎn)品合計(jì)庫(kù)存繼續(xù)下行。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，2022 年全球小麥、玉 米、大豆合計(jì)產(chǎn)量為2325.25百萬(wàn)噸，合計(jì)消費(fèi)量為2334.70 百萬(wàn)噸，分別同比下降1.15% 和 0.95%，合計(jì)產(chǎn)量是 2018 年以來(lái)首次同比下降，而合計(jì)消費(fèi)量則是 2013 年以來(lái)首次 下降。庫(kù)存方面，2022 年，全球大豆、玉米、小麥的合計(jì)庫(kù)存量為 668.33 百萬(wàn)噸，同 比下降 1.86%；三者合計(jì)的庫(kù)存消費(fèi)比是 28.63%，同比下降 0.26 個(gè)百分點(diǎn)，無(wú)論是庫(kù) 存量還是庫(kù)存消費(fèi)比，均是自 2018 年以來(lái)連續(xù)第五年出現(xiàn)同比下降，創(chuàng)下 2016 年以來(lái) 新低，預(yù)計(jì)將對(duì)國(guó)際糧食價(jià)格形成支撐，國(guó)際糧價(jià)有望維持在相對(duì)高位，提升農(nóng)民的種 糧積極性，因而利好化肥需求維持平穩(wěn)。
2.2 我國(guó)是磷肥生產(chǎn)和出口大國(guó)
預(yù)計(jì) 2023 年全球磷酸一銨產(chǎn)能略增，磷酸二銨產(chǎn)能低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際肥料 工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017-2022 年，全球磷酸一銨（折純）產(chǎn)能、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能 年均復(fù)合增速分別約是-0.54%和 0.11%。國(guó)際肥料工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2023 年全球磷酸一銨（折 純）、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能分別是 1590.70 萬(wàn)噸和 2798.40 萬(wàn)噸，同比增速分別是 1.07% 和 4.25%。
我國(guó)磷肥產(chǎn)能全球占比高，是磷銨重要生產(chǎn)和出口國(guó)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2022 年我國(guó)磷酸一銨、磷酸二銨（折純）產(chǎn)能分別是 1160 和 1259.5 萬(wàn)噸，在全球產(chǎn)能中分 別占比約 74%和 47%。我國(guó)是磷酸一銨、磷酸二銨凈出口國(guó)，且磷酸二銨出口全球占比 高。2020 年，全球磷酸一銨（折純）和磷酸二銨（折純）出口量分別是 705.5 萬(wàn)噸和 831.93 萬(wàn)噸，我國(guó)出口量分別是 126.52 萬(wàn)噸和 286.63 萬(wàn)噸，在全球出口量中占比分別是 17.93% 和 34.45%。從出口國(guó)家來(lái)看，2022 年我國(guó)磷酸一銨主要出口至巴西、澳大利亞和阿根 廷等，磷酸二銨主要出口至印度、孟加拉國(guó)、泰國(guó)等。
2.3 近年來(lái)國(guó)內(nèi)磷肥產(chǎn)能去化明顯
近年來(lái)國(guó)內(nèi)磷肥行業(yè)產(chǎn)能去化明顯，行業(yè)集中度較高。2015 年 7 月，工業(yè)和信息化 部關(guān)于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)中提出，一要嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，采用減量置 換原則，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入，強(qiáng)化行業(yè)監(jiān)管，保持總供給與總需求的基本平衡，原則上不再 新建以天然氣和無(wú)煙塊煤為原料的合成氨裝置，新建或擴(kuò)建濕法磷酸及配套的磷酸一 銨、磷酸二銨裝置。二要加快淘汰落后產(chǎn)能，建立落后產(chǎn)能退出長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)把環(huán)保關(guān)、 能耗關(guān)；對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在困難較多、產(chǎn)能利用率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率低于行業(yè)平均水平的企業(yè)， 逐步引導(dǎo)主動(dòng)退出。三是鼓勵(lì)引導(dǎo)企業(yè)兼并重組，形成上下游一體的產(chǎn)業(yè)體系及橫向跨 行業(yè)的肥化企業(yè)聯(lián)合，組建多產(chǎn)業(yè)結(jié)合的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)公司。2016 年 12 月，國(guó) 務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布《2017 年關(guān)稅調(diào)整方案》，明確自 2017 年開(kāi)始取消磷肥的出口 關(guān)稅，有利于磷肥出口以緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩壓力。 根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2018 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)磷酸一銨（折純）產(chǎn)能大致呈下降趨勢(shì)， 2022 年行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2018 年分別下降 18.31%和下降 34.66%。磷酸二銨方 面，2022 年國(guó)內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)能和有效產(chǎn)能相比 2018 年分別略增 0.56%和下降 11.98%。隨 著磷肥行業(yè)產(chǎn)能去化、環(huán)保政策等的執(zhí)行，近年來(lái)磷酸一銨和磷酸二銨的行業(yè)集中度呈 上升趨勢(shì)。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，目前磷酸一銨行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR7 約為 49%，磷酸二 銨行業(yè)有效產(chǎn)能的 CR10 約為 87%。
2.4 出口法檢政策延續(xù)，磷肥國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大
化肥出口法檢政策實(shí)施，國(guó)內(nèi)化肥出口受限。2021 年 10 月 11 日，海關(guān)總署發(fā)布公 告，將 29 種 10 位 HS 編碼對(duì)應(yīng)的化肥品種納入《必須實(shí)施檢驗(yàn)出口商品目錄》（即出口 法檢）。出口法檢貨物應(yīng)當(dāng)在商品生產(chǎn)地或者海關(guān)總署指定的地點(diǎn)檢驗(yàn)，未經(jīng)檢驗(yàn)或者 經(jīng)檢驗(yàn)不合格的不準(zhǔn)報(bào)關(guān)出口?；食隹诜z政策于 2021 年 10 月 15 日正式實(shí)施，法 檢的執(zhí)行對(duì)化肥出口形成限制，2021 年 11-12 月化肥出口量大幅下滑。2021 年 1-10 月， 我國(guó)磷酸一銨、磷酸二銨出口量分別同比增長(zhǎng) 72.98%和 27.92%，但 10 月 15 日法檢執(zhí) 行之后，11-12 月我國(guó)化肥出口量同比大幅下降。磷酸一銨出口量 11、12 月分別同比下 降 69.99%和 81.23%，磷酸二銨出口量 11、12 月分別同比下降 72.94%和 92.94%。
2022 年上半年，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、原材料價(jià)格高漲等因素的影響，磷肥價(jià)格強(qiáng)勢(shì)走高。 為防止磷肥價(jià)格進(jìn)一步過(guò)快上漲，法檢周期相比此前有所延長(zhǎng)，且實(shí)施出口配額安排， 落實(shí)國(guó)內(nèi)磷肥保供穩(wěn)價(jià)。三季度磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格大幅回調(diào)，國(guó)內(nèi)開(kāi)工率下行。 2022 年 1-10 月，我國(guó)磷酸一銨（實(shí)物量）、磷酸二銨（實(shí)物量）出口量分別是 167.82 萬(wàn)噸和 276.22 萬(wàn)噸，同比下降 54.42%和 51.49%。四季度，磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格在 冬儲(chǔ)備肥需求的拉動(dòng)下有所上漲，截至 2022 年末，國(guó)內(nèi)磷酸一銨（55%粉狀）湖北市場(chǎng) 主流價(jià)為 3450 元/噸，磷酸二銨（64%顆粒）山東市場(chǎng)主流價(jià)為 3950 元/噸，同比分別 上漲 23.21%和 6.76%。
出口受限使得國(guó)內(nèi)磷肥供應(yīng)充足，價(jià)格低于海外價(jià)格。截止 2023 年 1 月 19 日，國(guó) 內(nèi)磷酸一銨（55%粉狀）湖北市場(chǎng)主流價(jià)為 3300 元/噸，而磷酸一銨 FOB 波羅的?，F(xiàn)貨 價(jià)（中間價(jià)）為 613.02 美元/噸，相比國(guó)內(nèi)價(jià)格高出 848.55 元/噸；國(guó)內(nèi)磷酸二銨（64% 顆粒）山東市場(chǎng)主流價(jià)為 3950 元/噸，磷酸二銨 FOB 美國(guó)海灣價(jià)格是 660.20 美元/噸， 相比國(guó)內(nèi)價(jià)格高出 517.84 元/噸。
庫(kù)存方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至 2023 年 1 月 27 日，國(guó)內(nèi)磷酸一銨行業(yè)庫(kù)存 量是 23.89 萬(wàn)噸，同比下降 21.39%，；磷酸二銨行業(yè)庫(kù)存量是 23.5 萬(wàn)噸，同比下降 23.13%， 二者行業(yè)庫(kù)存量均處于 2018 年以來(lái)同期的較低水平。 總的來(lái)看，全球大豆、玉米、小麥的合計(jì)庫(kù)存量近年來(lái)連續(xù)下行，且各國(guó)對(duì)糧食安 全的重視程度不減，或?qū)θ蚣Z食價(jià)格形成支撐，從而使得農(nóng)民的種糧積極性得以維持， 利好全球化肥需求維持平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，近年來(lái)磷肥產(chǎn)能去化明顯，行業(yè)集中度較高， 目前化肥法檢政策使得出口受限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，磷肥國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大。我們認(rèn)為，當(dāng) 前磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)庫(kù)存量較低，后續(xù)春耕備肥的啟動(dòng)有望提振國(guó)內(nèi)化肥需求， 利好磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格上漲。
3. 增量需求：新能源車(chē)和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)磷礦石需求增長(zhǎng)
為應(yīng)對(duì)全球能源短缺和環(huán)保等問(wèn)題，大力發(fā)展新能源汽車(chē)及儲(chǔ)能已經(jīng)在全球范圍內(nèi) 形成共識(shí)。我國(guó)在“雙碳”背景下也大力支持新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能的發(fā)展。新能源車(chē)方面， 近年來(lái)我國(guó)相繼發(fā)布了系列政策文件鼓勵(lì)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，提出了實(shí)施發(fā)展新能源 汽車(chē)的國(guó)家戰(zhàn)略，明確了新能源汽車(chē)在國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的重要地位，大力支持 新能源汽車(chē)及上游關(guān)鍵部件的發(fā)展。儲(chǔ)能方面，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能 發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買(mǎi)調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的 通知》、《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》等支持政策。在新能源車(chē)和儲(chǔ)能雙輪驅(qū)動(dòng) 下，鋰電池對(duì)磷酸鐵鋰正極材料及上游磷礦石的需求有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
3.1 新能源車(chē)市場(chǎng)景氣延續(xù)，磷酸鐵鋰電池滲透率有望持續(xù)提升
近年來(lái)我國(guó)陸續(xù)發(fā)布了《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于 加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通 知》等多項(xiàng)鼓勵(lì)新能源汽車(chē)發(fā)展的政策文件。其中，2020 年 10 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā) 《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》，提出到 2035 年，純電動(dòng)汽車(chē)成為新銷(xiāo)售 車(chē)輛的主流，公共領(lǐng)域用車(chē)全面電動(dòng)化，燃料電池汽車(chē)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，高度自動(dòng)駕駛 汽車(chē)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，有效促進(jìn)節(jié)能減排水平和社會(huì)運(yùn)行效率的提升。2021 年 2 月，國(guó) 務(wù)院印發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要 加強(qiáng)新能源汽車(chē)充換電、加氫等配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；港口和機(jī)場(chǎng)服務(wù)、城市物流配送、 郵政快遞等領(lǐng)域要優(yōu)先使用新能源或清潔能源汽車(chē)。2021 年 10 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案的通知》，提出大力推廣新能源汽車(chē)，逐步降低傳統(tǒng)燃油汽車(chē)在新 車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)和汽車(chē)保有量中的占比，推動(dòng)城市公共服務(wù)車(chē)輛電動(dòng)化替代，推廣電力、氫燃料、 液化天然氣動(dòng)力重型貨運(yùn)車(chē)輛。
政策大力支持背景下，新能源車(chē)銷(xiāo)售量保持快速增長(zhǎng)。2021 年，我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn) 銷(xiāo)量分別達(dá)到 353.26 萬(wàn)輛和 350.72 萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng) 169.67%和 165.10%。2022 年， 除 4 月份、12 月份受疫情影響產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速低于 60%外，其余月份的產(chǎn)銷(xiāo)量同比增速 均高于 60%。2022 年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別是 704.04 萬(wàn)輛和 687.23 萬(wàn)輛，分別同 比增長(zhǎng) 99.3%和 95.95%。滲透率方面，2022 年全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)售滲透率達(dá)到 26%，12 月份單月滲透率為 31.84%，連續(xù)兩個(gè)月高于 30%。 磷酸鐵鋰電池裝車(chē)量占比有望繼續(xù)提升。從電池類(lèi)型來(lái)看，2021 年下半年以來(lái)，磷 酸鐵鋰電池裝車(chē)量占比逐步超過(guò)三元材料電池成為主流。2022 年 12 月，磷酸鐵鋰電池 裝車(chē)量為 24.68GWh，裝車(chē)占比約 68%，遠(yuǎn)高于三元材料的裝車(chē)占比。磷酸鐵鋰電池占比 明顯提升，主要是其具有較高安全性、較低成本及優(yōu)異循環(huán)性能的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，隨著鋰 離子動(dòng)力電池技術(shù)的突破，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)的能量密度明顯提升，與三元電池的差距 日益縮小，未來(lái)有望繼續(xù)成為電動(dòng)車(chē)裝車(chē)電池的主流。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)仍將保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到 2023 年我國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo) 量為 900 萬(wàn)輛，2025 年銷(xiāo)量為 1200 萬(wàn)輛，2023-2025 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量年均復(fù)合增速 有望達(dá)到 15.47%。假設(shè) 2025 年國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池滲透率達(dá)到 70%，則對(duì)磷酸鐵鋰 正極材料的需求量有望達(dá)到 159 萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)磷礦石需求或超過(guò) 630 萬(wàn)噸。
3.2 儲(chǔ)能裝機(jī)有望持續(xù)提速，提升上游原材料需求
儲(chǔ)能電池是磷酸鐵鋰材料的又一重要需求領(lǐng)域。以電化學(xué)儲(chǔ)能為代表的新型儲(chǔ)能技 術(shù)具有建設(shè)周期短、響應(yīng)速度快、調(diào)節(jié)精度高等優(yōu)點(diǎn)，是電力系統(tǒng)靈活性資源的主體。 中共中央國(guó)務(wù)院《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見(jiàn)》明 確提出要加快推進(jìn)抽水蓄能和新型儲(chǔ)能規(guī)?；瘧?yīng)用，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系 統(tǒng)。 2021 年 7 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意 見(jiàn)》，提出到 2025 年，實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 3000萬(wàn)千瓦以上。新型儲(chǔ)能在推動(dòng)能源領(lǐng)域碳達(dá)峰碳中和過(guò)程中發(fā)揮顯著作用。到 2030 年， 實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。 2022 年 3 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布的《“十四五”新型儲(chǔ)能實(shí)施方案》， 方案提到充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，完善市場(chǎng)化交 易機(jī)制，豐富新型儲(chǔ)能參與的交易品種，健全配套市場(chǎng)規(guī)則和監(jiān)督規(guī)范，推動(dòng)新型儲(chǔ)能 有序發(fā)展。 2022 年 6 月，國(guó)家能源局官網(wǎng)發(fā)布消息，對(duì)《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項(xiàng)重點(diǎn)要 求》開(kāi)展修訂工作，形成了《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項(xiàng)重點(diǎn)要求（2022 年版）（征 求意見(jiàn)稿）》?！墩髑笠庖?jiàn)稿》提出，中大型電化學(xué)儲(chǔ)能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫 電池，不宜選用梯次利用動(dòng)力電池；選用梯次利用動(dòng)力電池時(shí)，應(yīng)進(jìn)行一致性篩選并結(jié) 合溯源數(shù)據(jù)進(jìn)行安全評(píng)估。
根據(jù)德方納米 2022 年中報(bào)的公開(kāi)信息，目前儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景主要為電網(wǎng)儲(chǔ)能、發(fā)電 儲(chǔ)能、通信基站儲(chǔ)能和家庭儲(chǔ)能，其中電網(wǎng)儲(chǔ)能和通信基站儲(chǔ)能近年來(lái)受下游市場(chǎng)驅(qū)動(dòng) 增長(zhǎng)迅速，助推高端儲(chǔ)能鋰電正極材料的需求量逐年增長(zhǎng)。磷酸鐵鋰電池憑借低成本、 高循環(huán)壽命、高安全性等優(yōu)勢(shì)，成為目前主要應(yīng)用于電網(wǎng)儲(chǔ)能的鋰電池產(chǎn)品。 根據(jù)索比儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2022 年上半年國(guó)內(nèi)共有 245 個(gè)電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目招標(biāo)，規(guī)模達(dá) 31.2GWh，儲(chǔ)能市場(chǎng)依然保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022 年我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨量為 130GWh, 同比增長(zhǎng) 1.7 倍。根據(jù)《2022 中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池行業(yè)藍(lán)皮書(shū)》，隨著儲(chǔ)能政策的出臺(tái)與落 實(shí)、海外出口市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025 年中國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨規(guī)模將超過(guò) 390GWh。 假設(shè) 2025 年磷酸鐵鋰電池滲透率是 95%，則國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能鋰電池正極材料對(duì)磷礦石需求約 391 萬(wàn)噸。
總的來(lái)看，2025 年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能電池的磷酸鐵鋰正極材料合計(jì)對(duì)磷礦石產(chǎn)生需求約 1028 萬(wàn)噸，占 2021 年國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量的 10%。以上僅分析了國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)、儲(chǔ)能電 池的磷酸鐵鋰正極材料對(duì)磷礦石形成的需求情況，若我國(guó)磷酸鐵鋰材料的出口需求增 加，且疊加六氟磷酸鋰對(duì)磷礦石形成的需求，則實(shí)際新增需求將更多。 以上是根據(jù)我國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量、儲(chǔ)能電池出貨量預(yù)測(cè)值推算的 2025 年磷酸鐵鋰正 極材料對(duì)磷礦石的需求情況。若從 2023 年磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能的角度，則對(duì)磷礦石需求拉 動(dòng)作用更為明顯。根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，截至 2022 年底，我國(guó)磷酸鐵有效產(chǎn)能已超過(guò) 100 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 74.28%。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023 年磷酸鐵新增產(chǎn)能依然較多，百川盈 孚預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能或超過(guò) 200 萬(wàn)噸，考慮產(chǎn)能爬坡等情況，假設(shè) 2023 年新增 120 萬(wàn)噸磷 酸鐵產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)新增約 480 萬(wàn)噸磷礦石需求。結(jié)合前文提到 2023 年預(yù)計(jì)磷礦石新增產(chǎn) 能約 600 萬(wàn)噸，但若受環(huán)保政策、安全檢查、部分省份礦票發(fā)放等因素影響，2023 年新 增磷礦石產(chǎn)量將少于名義新增產(chǎn)能。磷礦石全年供需或維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐磷礦 石價(jià)格維持在高位。
4.投資分析
我國(guó)磷礦石儲(chǔ)量全球第二，但磷礦平均品位低。我國(guó)目前磷礦石的基礎(chǔ)儲(chǔ)量是 32.4 億噸，全球排名第二，但整體品位不高，富礦少，90%以上均為中、低品位。下游產(chǎn)品 方面，磷復(fù)肥是磷礦石的主要下游需求領(lǐng)域，占比約七成。其他產(chǎn)品如草甘膦、磷酸鹽 等占比相對(duì)較小。近年來(lái)受環(huán)保等政策影響，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量呈下降趨勢(shì)。未來(lái)新增產(chǎn) 能方面，根據(jù)部分上市公司披露的公告，國(guó)內(nèi)規(guī)劃的磷礦石遠(yuǎn)期新增產(chǎn)能較多，但考慮 到磷礦石產(chǎn)能建設(shè)周期長(zhǎng)，以及行業(yè)環(huán)保政策等的約束，磷礦石短期供給增長(zhǎng)速度或較 低。 磷礦石存量需求方面，磷肥作為磷礦石下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域，需求具有剛性特點(diǎn)。 全球大豆、玉米、小麥的合計(jì)庫(kù)存量近年來(lái)連續(xù)下行，且各國(guó)對(duì)糧食安全的重視程度不 減，或?qū)θ蚣Z食價(jià)格形成支撐，從而使得農(nóng)民的種糧積極性得以維持，利好全球化肥 需求保持平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前化肥法檢政策使得磷肥出口受限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，磷肥 國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大。我們認(rèn)為，當(dāng)前磷酸一銨、磷酸二銨行業(yè)庫(kù)存量較低，后續(xù)春耕備肥 的啟動(dòng)有望提振國(guó)內(nèi)化肥需求，利好磷酸一銨、磷酸二銨價(jià)格上漲。
磷礦石增量需求方面，磷酸鐵鋰正極材料對(duì)磷礦石的需求有望保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2025年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)和儲(chǔ)能電池的磷酸鐵鋰正極材料合計(jì)對(duì)磷礦石產(chǎn)生需求約1028萬(wàn)噸， 占 2021 年國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量的 10%。若從 2023 年磷酸鐵規(guī)劃產(chǎn)能的角度，則對(duì)今年磷礦 石需求拉動(dòng)作用更為明顯。百川盈孚預(yù)計(jì) 2023 年磷酸鐵新增產(chǎn)能或超過(guò) 200 萬(wàn)噸，考 慮產(chǎn)能爬坡等情況，假設(shè) 2023 年新增 120 萬(wàn)噸磷酸鐵產(chǎn)量，對(duì)應(yīng)新增約 480 萬(wàn)噸磷礦 石需求。結(jié)合前文提到 2023 年預(yù)計(jì)磷礦石新增產(chǎn)能約 600 萬(wàn)噸，但若受產(chǎn)能爬坡、環(huán) 保政策、落后產(chǎn)能退出等因素影響，2023 年新增產(chǎn)量將少于名義新增產(chǎn)能。磷礦石全年 供需或維持緊平衡狀態(tài)，有望支撐磷礦石價(jià)格維持在高位。
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