天齊鋰業(yè)并購(gòu)智利SQM的融資模式
發(fā)布時(shí)間：2024-04-26 來源：未知 分享到：
近年來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，對(duì)于上游原材料鋰的需求大幅度增加。隨著國(guó)內(nèi)和國(guó)際雙循環(huán)新發(fā)展模式的提出以及新能源技術(shù)的不斷發(fā)展，鋰資源的戰(zhàn)略地位不斷上升，鋰業(yè)也由此進(jìn)入快速發(fā)展階段。在此背景下，由于國(guó)內(nèi)鋰電新能源資源匱乏，許多國(guó)內(nèi)新能源企業(yè)尋找國(guó)際新能源企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，以期快速占據(jù)市場(chǎng)份額。作為鋰電新能源產(chǎn)業(yè)中綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的上游企業(yè)，天齊鋰業(yè)不僅是鋰電行業(yè)的龍頭，也是全球最大的鋰礦石提鋰公司。本文對(duì)天齊鋰業(yè)斥巨資并購(gòu)智利SQM融資模式進(jìn)行研究，一方面天齊鋰業(yè)實(shí)施的重大并購(gòu)對(duì)鋰行業(yè)的發(fā)展具有較大影響，另一方面此次跨國(guó)并購(gòu)對(duì)其他企業(yè)具有一定的參考意義，希望企業(yè)在面臨同類并購(gòu)決策時(shí)從中得到啟示，促進(jìn)我國(guó)企業(yè)抓住未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主動(dòng)權(quán)，提升參與國(guó)際供應(yīng)鏈整合的能力和水平。“十四五”規(guī)劃中多次提出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈利好政策，包括進(jìn)一步明確新能源及其新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑、加速發(fā)展方式的綠色轉(zhuǎn)型、推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融合高效發(fā)展；“十四五”規(guī)劃提出了“雙循環(huán)”發(fā)展模式，強(qiáng)調(diào)企業(yè)利用好全球化背景下的資源和市場(chǎng)，積極參與國(guó)際運(yùn)營(yíng)，以期促進(jìn)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。此外，在“一帶一路”倡議下，政府積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行“新舊動(dòng)能”的有序轉(zhuǎn)換，鼓勵(lì)新能源企業(yè)走出去，加快“一帶一路”能源合作。天齊鋰業(yè)正是抓住了這一利好政策，積極開展跨國(guó)并購(gòu)。近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，各路資本紛紛布局上游鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。由于鋰礦資源具有清潔、高效、可循環(huán)使用等特點(diǎn)，已被我國(guó)列入了重大能源戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)已成為鋰電池生產(chǎn)大國(guó)，但對(duì)于鋰礦資源的需求長(zhǎng)期依賴于國(guó)外進(jìn)口。2016—2020年，我國(guó)碳酸鋰進(jìn)口量呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢(shì)，由于國(guó)內(nèi)鋰礦資源開采難度大、處理成本高等因素，未來碳酸鋰進(jìn)口量定會(huì)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。在國(guó)際鋰礦資源供應(yīng)格局中，自2017年開始，鋰礦格局由此前的“三湖一礦”演變?yōu)椤八暮V”?？偟膩碚f，智利SQM、美國(guó)FMC、美國(guó)ALB和澳大利亞Talison的鋰礦產(chǎn)量，占據(jù)了全球鋰礦總產(chǎn)量的80%以上，在鋰行業(yè)具有壟斷地位。
合作、咨詢、交易：微信：energyinsider；郵箱eipress@qq.com
天齊鋰業(yè)股份有限公司成立于1995年，公司業(yè)務(wù)包括鋰礦資源的開發(fā)、加工及產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，現(xiàn)為“A+H”兩地上市公司。憑借垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力逐年增強(qiáng)。在此次并購(gòu)前，公司順利啟動(dòng)多項(xiàng)大型鋰產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，不斷打造公司未來增長(zhǎng)的推動(dòng)力，構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要是碳酸鋰和鋰精礦產(chǎn)品；并購(gòu)后，公司2021年的年報(bào)顯示，按照2020年產(chǎn)量計(jì)算，公司是全球第四大、中國(guó)及亞洲第二大的鋰化合物及衍生物供貨商。在此次并購(gòu)前，天齊鋰業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)鍵指標(biāo)如表1所示。首先，從公司盈利能力和成長(zhǎng)能力來看，天齊鋰業(yè)自2013年以來，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以看出公司技術(shù)研發(fā)和管理戰(zhàn)略設(shè)計(jì)合理，在順應(yīng)國(guó)家政策趨勢(shì)下獲得了快速發(fā)展的機(jī)會(huì)，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢(shì)；2018年，天齊鋰業(yè)連續(xù)3年上榜全球最具價(jià)值的40家礦業(yè)上市公司。究其原因，這一階段的天齊鋰業(yè)快速成長(zhǎng)的動(dòng)力，主要來自其2014年并購(gòu)了鋰礦原材料供應(yīng)商巨頭——泰利森，在獲取原材料方面展現(xiàn)巨大優(yōu)勢(shì)。天齊鋰業(yè)自2014年并購(gòu)泰利森后，不斷拓展海外市場(chǎng)，國(guó)外收入占營(yíng)業(yè)總收入的比重不斷增加，一方面并購(gòu)泰利森為天齊鋰業(yè)帶來的巨大優(yōu)勢(shì)，另一方面為天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)“立足國(guó)內(nèi)、布局全球”的戰(zhàn)略目標(biāo)，邁開步子進(jìn)行2018年跨國(guó)并購(gòu)做出預(yù)示。其次，從資本結(jié)構(gòu)和償債能力來看，隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的大幅度增長(zhǎng)，公司負(fù)債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。除了2014年，2013—2017年天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%上下波動(dòng)，過高的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性大幅度減弱。智利化工礦業(yè)公司（Sociedad Quimicay Minerade ChileS.A.），以下簡(jiǎn)稱SQM，是一家始建于1968年的全球領(lǐng)先的化工商貿(mào)企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括鋰礦開采、鋰衍生產(chǎn)品及工業(yè)化學(xué)品生產(chǎn)等。SQM有著全球鋰礦儲(chǔ)量最大、開采環(huán)境條件最成熟的Atacama鹽湖的開采權(quán)，在國(guó)際鋰礦資源供應(yīng)格局中占據(jù)了壟斷地位。由于國(guó)際反壟斷政策，SQM必須出售部分股份以符合國(guó)際法律的要求。而天齊鋰業(yè)斥巨資并購(gòu)SQM，正是看中其擁有Atacama鹽湖直到2030年的開采權(quán)。在此次并購(gòu)前，SQM財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)鍵指標(biāo)如表2所示。從公司盈利能力和成長(zhǎng)能力來看，SQM自2013年以來，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的狀態(tài)，在20億美元上下波動(dòng)。另外，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率的變化幅度與營(yíng)業(yè)收入較為相似，呈現(xiàn)穩(wěn)定的狀態(tài)。公司盈利指標(biāo)在2015年達(dá)到低谷后，2016—2017年有顯著增長(zhǎng)，究其原因，可能是全球鋰行業(yè)的上行周期帶動(dòng)價(jià)格上漲以及鋰礦需求的增加。（一）搶占行業(yè)發(fā)展先機(jī)，順應(yīng)國(guó)家政策引導(dǎo)從外部環(huán)境來看，此次并購(gòu)順應(yīng)國(guó)家政策引導(dǎo)，天齊鋰業(yè)希望就此搶占行業(yè)發(fā)展先機(jī)。由前文并購(gòu)背景可知，全球鋰礦資源稟賦充足，但地區(qū)分布并不均衡。此外，提鋰工藝技術(shù)的掌握也尤為關(guān)鍵。根據(jù)五礦證券研究所報(bào)告，隨著鋰礦資源的不斷開采，全球鋰礦產(chǎn)量在未來呈上升趨勢(shì)，其中大部分鋰礦儲(chǔ)藏于澳大利亞、智利、阿根廷和美國(guó)。2014年，天齊鋰業(yè)已經(jīng)收購(gòu)了澳大利亞泰利森公司51%的股權(quán)，如果能夠成功收購(gòu)阿根廷SQM公司部分股權(quán)，意味著天齊鋰業(yè)在原材料獲取上將掌握主動(dòng)權(quán)。（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局從公司發(fā)展來看，在此次并購(gòu)前，公司在推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部良好運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張布局。在國(guó)內(nèi)外進(jìn)行項(xiàng)目生產(chǎn)線建設(shè)，改進(jìn)研發(fā)技術(shù)的同時(shí)建立全球銷售體系，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。并購(gòu)SQM是天齊鋰業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的重要一環(huán)，如果成功并購(gòu)SQM，天齊鋰業(yè)能夠降低獲取原材料的成本，在海內(nèi)外更方便地進(jìn)行生產(chǎn)和銷售。同時(shí)，SQM為全球知名企業(yè)，并購(gòu)SQM后，天齊鋰業(yè)也可以借鑒其寶貴的管理經(jīng)驗(yàn)和良好口碑來開拓市場(chǎng)，為公司的可持續(xù)發(fā)展注入內(nèi)生動(dòng)力。
合作、咨詢、交易：微信：energyinsider；郵箱eipress@qq.com
由于“四湖三礦”國(guó)際鋰礦資源供應(yīng)格局的形成，被并購(gòu)方SQM吸引眾多實(shí)力強(qiáng)勁的并購(gòu)者。為確保此次跨國(guó)并購(gòu)的成功，天齊鋰業(yè)提早進(jìn)行并購(gòu)計(jì)劃。為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求，持有SQM股權(quán)的Nutrien集團(tuán)需要在2017年11月起出售其所持有的32%的SQM股權(quán)。得知此并購(gòu)機(jī)會(huì)后，天齊鋰業(yè)積極參與并購(gòu)交易，于2018年5月在董事會(huì)全票通過并購(gòu)議案，同意天齊鋰業(yè)及其在智利的全資子公司InversionesTLCSpA（以下簡(jiǎn)稱SpA）自籌資金40.66億美元，受讓Nutrien集團(tuán)所持有的SQM23.77%的股權(quán)。通過表3和表4對(duì)比收購(gòu)前天齊鋰業(yè)和SQM雙方資產(chǎn)規(guī)模及營(yíng)收情況可知，天齊鋰業(yè)無法依靠自有資金進(jìn)行并購(gòu)。天齊鋰業(yè)此次收購(gòu)對(duì)價(jià)為40.66億美元，加上融資服務(wù)費(fèi)等交易稅費(fèi)，天齊鋰業(yè)此次并購(gòu)共需要支付42.26億美元，其中自有資金7.26億美元，自籌資金35億美元。天齊鋰業(yè)具體融資方案如下。第一，為了便于開展境外融資，天齊鋰業(yè)于2018年5月在大洋洲設(shè)立了SPV，以大洋洲SPV作為此次收購(gòu)的債務(wù)融資主體。天齊鋰業(yè)股份有限公司100%持股子公司天齊鑫隆科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱天齊鑫?。?，天齊鑫隆100%持股澳洲子公司Tianqi Lithium Australia Investment2 Pty Ltd（以下簡(jiǎn)稱TLAI2），TLAI2持有澳洲子公司Tianqi Lithium Australia Investment1Pty Ltd（以下簡(jiǎn)稱TLAI1）100%的股份，以TLAI2和TLAI1作為此次收購(gòu)的債務(wù)融資主體。第二，由TLAI1公司100%持股的天齊鋰業(yè)智利子公司來受讓Nutrien集團(tuán)所持有的SQM23.77%的股權(quán)。具體融資方案見表3。
2018年8月29日，天齊鋰業(yè)主要通過大洋洲設(shè)立的SPV—TLAI2和TLAI1，分別向境內(nèi)銀團(tuán)和境外金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，之后將債務(wù)資金和自有資金注入此次交易的交割主體——智利子公司，于2018年12月5日正式完成此次并購(gòu)。通過表6中并購(gòu)后天齊鋰業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收數(shù)據(jù)可以看到，2018—2020年，天齊鋰業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率逐步升高。資產(chǎn)負(fù)債率過高的原因，一方面此次并購(gòu)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)杠桿較高，還款壓力巨大，另一方面是2018年碳酸鋰在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格連續(xù)下跌，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳。盡管在2019年和2020年均對(duì)SQM計(jì)提了資產(chǎn)減值損失，但公司仍處于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。在營(yíng)收方面，收購(gòu)SQM后的2018年度報(bào)告中，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了小幅度上漲，但在2019年出現(xiàn)了大幅度下跌，直至2021年才有所上升。1.標(biāo)的企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)天齊鋰業(yè)大量借債對(duì)SQM進(jìn)行并購(gòu)，主要是為了搶占行業(yè)發(fā)展先機(jī)。有了2014年成功跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，天齊鋰業(yè)在此次并購(gòu)中依然堅(jiān)持支付高額對(duì)價(jià)，這對(duì)于并購(gòu)方有較高的資金規(guī)模要求。天齊鋰業(yè)在并購(gòu)前聘請(qǐng)開元公司對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行估值，分別采用收益法和市場(chǎng)比較法。由于鋰礦行業(yè)并購(gòu)案例較少，公司未采取市場(chǎng)比較法。在收益法下，開元公司依據(jù)標(biāo)的公司所在行業(yè)的前景、經(jīng)營(yíng)狀況等，通過未來現(xiàn)金流折現(xiàn)確定估值。2018年，由于國(guó)際鋰礦價(jià)格持續(xù)走低，且鋰礦在SQM營(yíng)收所占比重逐年增大，此次并購(gòu)企業(yè)估值溢價(jià)嚴(yán)重。2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在此次并購(gòu)中，天齊鋰業(yè)融資結(jié)構(gòu)較為單一，并且需要在短時(shí)間內(nèi)獲取大量貸款。一方面，高杠桿的融資操作使得天齊鋰業(yè)面臨極大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡；另一方面，高額借債也產(chǎn)生了巨額的利息費(fèi)用，天齊鋰業(yè)承擔(dān)巨大債務(wù)壓力，甚至在2019年面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。
合作、咨詢、交易：微信：energyinsider；郵箱eipress@qq.com
總的來說，天齊鋰業(yè)此次跨國(guó)并購(gòu)不算成功，在并購(gòu)后甚至一度面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，天齊鋰業(yè)雖然抓住了政策趨勢(shì)，在國(guó)際上也享有一定的口碑和聲譽(yù)，但風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠強(qiáng)，具有“蛇吞象”的勇氣，卻缺少謹(jǐn)慎觀察的能力。天齊鋰業(yè)從一家小工廠起步，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，才成為國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)的大型企業(yè)。由于此次并購(gòu)對(duì)于行業(yè)前景過度看好以及管理者的過度自信，又或許是沉浸在2014年成功收購(gòu)泰利森的喜悅之中，通過高杠桿收購(gòu)了SQM，最終讓企業(yè)陷入巨大的財(cái)務(wù)困境。另外，企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)過程中面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率管控風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等。由于此次并購(gòu)估值溢價(jià)過高，并且管理者在進(jìn)行融資方案設(shè)計(jì)時(shí)沒有考慮資產(chǎn)負(fù)債率管控問題，導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)失血過多，恢復(fù)周期較長(zhǎng)。雖然自2021年以來，天齊鋰業(yè)基本擺脫財(cái)務(wù)危機(jī)，但中間的經(jīng)歷頗不平坦。希望此次并購(gòu)案例能夠?yàn)槠渌鐕?guó)并購(gòu)企業(yè)提供一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
